“與鳳凰齊飛”立訊精密
目前的立訊精密已離不開蘋果，對立訊精密而言，蘋果的硬件產(chǎn)品既是基本盤，也是增量空間。
近期，蘋果官宣將于北京時間9月8日凌晨一點舉辦秋季新品發(fā)布會。
隨著蘋果新機發(fā)布的日期臨近，在A股市場上，包括立訊精密（002475.SZ）在內(nèi)的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工巨頭最近呈現(xiàn)上漲趨勢，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月2日，近60日，立訊精密上漲了11.25%。
數(shù)據(jù)顯示，立訊精密2010年上市，10年其市值從不到百億提升至2020年最高市值4000億元，隨后又經(jīng)歷了回調(diào)，截至9月2日，立訊精密市值為2685億元。
《巴倫周刊》中文版認為短期來看，市場對立訊精密果鏈龍頭地位不穩(wěn)影響其業(yè)績的擔憂是有理可據(jù)的，但實際上，立訊精密與蘋果的合作仍有擴大的可能性，且立訊精密早已認清僅作為蘋果供應鏈企業(yè)不足以為其打造足夠?qū)挼淖o城河，很早之前就開始謀求蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工之外的增長路，例如2022年年初與奇瑞汽車合作，垂直整合加強汽車產(chǎn)業(yè)布局等。長期來看，立訊精密仍是具有價值的標的，未來仍有反彈的可能。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
“與鳳凰齊飛”
“富士康打工妹”從白手起家到坐擁千億市值的上市企業(yè)，立訊精密董事長王來春的逆襲的故事一直為眾人津津樂道，2021年還曾問鼎福布斯中國“2021年年度中國杰出商界女性榜”榜首。
資本市場上，立訊精密也一直是備受機構青睞的標的。Wind數(shù)據(jù)顯示截至2022年一季度，立訊精密的機構持股比例達64.11%。截至2022年8月28日，立訊精密接受378家機構單位調(diào)研。
為何立訊精密會被如此多的機構看好呢？
立訊精密在資本市場表現(xiàn)優(yōu)于同行，表現(xiàn)的相對比較抗跌。盡管2022年上半年立訊精密經(jīng)歷了回調(diào)，但wind數(shù)據(jù)顯示，近一年立訊精密仍跑贏大盤。截至9月2日，立訊精密近一年漲幅為10.83%，同為果鏈巨頭的歌爾股份跌幅為33.57%，行業(yè)跌幅為14.14%，深成指跌幅為18.25%。
立訊精密8月26日發(fā)布的半年報顯示2022年上半年其業(yè)績超出市場預期。2022年上半年，立訊精密實現(xiàn)營收819.61億元，較上年同期增長70.23%；實現(xiàn)利潤總額44.64億元，較上年同期增長24.94%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤37.84億元，較上年同期增長22.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤33.92億元，較上年同期增長34.47%。
2021年上半年，立訊精密營收、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上一年同期增速分別為32%、7.87%。立訊精密2022年營收凈利增速遠超2021年上半年同期增速。
2017年之后，立訊精密業(yè)績保持著較為高速的增長，這也是機構看好立訊精密的另一原因。
立訊精密近幾年業(yè)績得以快速增長原因與蘋果息息相關。立訊精密董事長王來春有句話廣為流傳：“我相信與鳳凰齊飛的必是俊鳥”。這里鳳凰說的正是蘋果，俊鳥意指立訊精密。
隨著立訊精密逐漸深入果鏈，其果鏈相關產(chǎn)品也逐漸拓寬。立訊精密與蘋果的故事有三個關鍵時間節(jié)點。最早可追溯至2011年，立訊精密通過并購昆山聯(lián)滔電子有限公司從Mac Book的連接線首次切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；第二個里程碑性的事件是，2017年立訊精密取得Air Pods pro100%代工份額；第三個里程碑性事件是，2020年立訊精密通過收購緯創(chuàng)和資通兩大代工廠成為大陸首家代工iPhone的廠商。
2020年，第一大客戶蘋果為立訊精密貢獻了638.43億元的營收，占立訊精密收入比重高達69%，隨后，蘋果為立訊精密貢獻了幾近翻倍的營收，2021年貢獻營收1140.56億元，占立訊精密主營業(yè)務收入比提升至74.09%。年報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，蘋果貢獻的營業(yè)收入占立訊精密主營業(yè)務收入比重為36.58%、44.85%、55.43%。
目前，立訊精密主營業(yè)務按照產(chǎn)品可以分為：電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、消費性電子、其他連接器及其他業(yè)務。其中消費電子業(yè)務占比逐年提升，2017年至2021年，消費性電子業(yè)務在占立訊精密主營業(yè)務比重為66.54%、74.77%、83.16%、88.45%、87.46%。半年報顯示，2022年上半年，立訊精密的消費性電子業(yè)務實現(xiàn)營收699.46億元，同比增長73.15%，占主營業(yè)務收入比重為85.34%。
近些年，立訊精密從最開始切入蘋果無線耳機的整機組裝到后續(xù)進一步切入蘋果智能手表組裝以及智能手機一體化組裝業(yè)務，持續(xù)在零組、模組業(yè)務端橫向布局，同時逐漸完善了上下游一體化布局。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
目前，立訊精密個人電腦和智能手機的連接線業(yè)務中在眾多果鏈企業(yè)中占據(jù)了領導地位。立訊精密圍繞蘋果核心產(chǎn)品擴充了無線充電、聲學器件、LCP天線、線性馬達等產(chǎn)品線，市場份額得到提升。
2022年上半年立訊精密營收實現(xiàn)增長的原因是iPhone13系列蘋果手機銷量的逆勢增長。
2021年1月，立訊精密通過收購鎧勝旗下的日鎧電腦，進入蘋果手機顯示觸控模組(TopModule)，從而獲得了制造結(jié)構件的能力，為立訊精密切入iPhone結(jié)構件供應提供了重要支撐，鞏固了其iPhone組裝業(yè)務。目前，iPhone零部件是立訊重要的收入和利潤組成部分。
值得一提的還有，據(jù)wind數(shù)據(jù)，近五年來立訊精密股東回報率逐年升高，2017年至2021年立訊精密ROE分別為14.09%、17.95%、26.55%、30.29%、22.35%。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
圖片來源于網(wǎng)絡
與蘋果相關業(yè)務飛不動了？
立訊精密憑借其快速搭建產(chǎn)線的能力和大規(guī)模量產(chǎn)能力，逐漸成為蘋果主力供應商。與此同時，立訊精密的業(yè)績對蘋果的依賴也越來越大。
成也蕭何，敗也蕭何。2021年立訊精密首次增收不增利。
年報顯示，2021年立訊精密實現(xiàn)營業(yè)收入1539.46億元，同比增長66.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.71億元，同比下降2.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.16億元，同比下降1.20%。
對于出現(xiàn)增收不增利的原因，立訊精密解釋稱原因之一是在全球新冠肺炎疫情反復的大背景影響，上游產(chǎn)業(yè)鏈“缺芯少料”、原材料價格和運輸成本單邊上揚，以及部分產(chǎn)品量產(chǎn)落地與出貨時間不同程度遞延等情況，多重因素導致了公司經(jīng)營成本的上升。
換句話說，立訊精密在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權較低，無法通過提價轉(zhuǎn)移經(jīng)營成本的上升。這也是對單一下游客戶依賴過大的普遍問題。
原因之二或許蘋果銷量下滑有關。雖然年報中解釋的原因中并未提及與第一大客戶蘋果相關，但市場多推測2021年蘋果的Air pods整體銷量下滑也對立訊精密業(yè)績產(chǎn)生了影響。據(jù)Canalys報告，2021年前三季度蘋果TWS耳機（包含Air Pods、Air Pods Pro、Beats）出貨量同比下降33.7%。而立訊精密占Air pods產(chǎn)品70%的代工份額。Air pods是此前立訊精密切入果鏈之后業(yè)績飛增的主要推動力。
目前的立訊精密已離不開蘋果，對立訊精密而言，蘋果的硬件產(chǎn)品既是基本盤，也是增量空間。
增量空間可能來自AR設備。Strategy Analytics預計到2026年，消費級AR頭顯的全球出貨量將超過5,300萬臺，總收入將超過300億美元。8月7日晚間，天風國際分析師郭明錤發(fā)布研報稱，預計蘋果最快將在2023年1月發(fā)布AR/MR頭戴設備，可能是下一個革命性消費電子產(chǎn)品。目前市場對Apple AR/MR頭戴裝置的售價預期為2000-2500美元。
立訊精密仍然在努力追隨蘋果的腳步。2021年立訊精密研發(fā)投入66.42億元，截至2021年末，立訊精密擁有有效專利3090件。最近三年，立訊精密累計研發(fā)投入167.63億元。立訊精密在VR/AR領域零部件及整機均有所布局，有望從零部件、整機多維發(fā)力，或?qū)⑹芑萦谙M級AR設備趨勢。
2022年2月，立訊精密發(fā)布公告擬募集70億元投入消費電子相關業(yè)務，擴充產(chǎn)能布局，提升其在大客戶端零組+整機一體化供應競爭力。
浦銀國際研報認為立訊精密與蘋果的故事遠未到盡頭，未來3-5年，蘋果平臺依然是立訊精密最重要的成長推動力。
布局汽車產(chǎn)業(yè)另謀新出路
2021年業(yè)績的不理想，以及資本市場對其過于依賴蘋果的擔憂，正在削弱其吸引力。
4月27日立訊精密公布了其2021年年報。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，立訊精密的機構持股比例由一季度末64.11%降至61.63%。
2022年半年報顯示，立訊精密消費性電子業(yè)務毛利率為11.51%，較同期減少4.26%。立訊精密汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件毛利率為15.56%，較同期減少0.92%。
為了擺脫對蘋果的單一依賴，立訊精密正在積極推進其汽車業(yè)務發(fā)展。
智能電動汽車是繼智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)之后大熱賽道，全球新能源汽車正處于高速發(fā)展的階段。IEA預測，2020年至2025年的全球新能源汽車銷量復合增長率將達到45%。
2022年2月，立訊精密與奇瑞集團簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬與奇瑞新能源汽車股份有限公司共同組建合資公司，專業(yè)從事新能源汽車的ODM整車研發(fā)及制造，并約定以100.54億元購買青島五道口持有的奇瑞的相關股權。據(jù)立訊精密公開資料，其ODM業(yè)務2023年上半年或有相關車型量產(chǎn)。
據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年奇瑞集團新能源車國內(nèi)銷量與新勢力蔚來理想小鵬相近，為9.76萬輛，同比增長123.6%,占據(jù)3.3%的市場份額，位列行業(yè)第八。
立訊精密想要通過與奇瑞合作使其汽車核心零部件業(yè)務擁有前沿的研發(fā)設計、量產(chǎn)平臺及出?？冢疃劝l(fā)展Tier1（車廠一級供應商）業(yè)務。
機構也多看好立訊精密與奇瑞汽車的合作。浦銀國際研報認為此次合作并不會局限于奇瑞自身品牌的汽車ODM，而是作為ODM協(xié)助包括奇瑞在內(nèi)的其他汽車品牌造好新能源汽車，從而向頭部Tier-1公司的方向發(fā)展。中信證券研報認為2020年底起奇瑞和華為已有相關造車技術合作研發(fā)，及蘋果未來造車的可能策略和合作伙伴選取，立訊精密這一投資與原有業(yè)務良性互補，為未來進軍國內(nèi)外客戶整車OEM/ODM打下良好基礎。
立訊精密早前就針對汽車板塊進行了長期性規(guī)劃。早在2007年，立訊精密開始汽車連接器研發(fā)。目前，立訊精密在汽車方面已形成多元化布局，產(chǎn)品線包括汽車線束(整車線束、特種線束、充電槍等)、連接器(高壓、低壓、高速、Bus bar等)、智能新能 源(PDU、BDU、逆變器、儲能等)、智能網(wǎng)聯(lián)(路測單元、車載通訊單元等)、 智能駕艙/控制(域控制器、信息娛樂系統(tǒng)、多媒體儀表)等。
億歐智庫預測2025年智能電動車在新能源車中的滲透率將達到61.7%，2025年將實現(xiàn)838.2萬輛的銷量。
立訊精密的中長期目標是在未來三個五年內(nèi)實現(xiàn)成為全球汽車零部件Tier1領導廠商。
2022年2月，立訊精密募資20億元投入新能源汽車高壓連接系統(tǒng)、智能汽車連接系統(tǒng)。
不過目前，汽車業(yè)務在立訊精密的主營業(yè)務中仍占比較小，2017年至2021年，立訊精密的汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務占比分別為：4.95%、4.82%、3.78%、3.07%、2.69%。2022年上半年，立訊精密汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件實現(xiàn)營業(yè)收入21.11億元，同比增長19.04%，占主營業(yè)務收入比重為2.58%。
與半年報同時披露的還有立訊精密2022年三季度業(yè)績指引，立訊精密預計2022年第三季度凈利潤23.13億元-27.81億元，同比增長44.49%-73.8%。
綜上，《巴倫周刊》中文版認為，立訊精密經(jīng)過幾年時間實現(xiàn)零組-模組-整機垂直一體化，在果鏈企業(yè)中有一定競爭力。此前，蘋果公司的預測表明有信心頂住全球消費者在智能手機和其他設備方面的支出下滑大趨勢，2022年立訊精密的半年報也證實了這一點，蘋果相關產(chǎn)業(yè)鏈仍能為立訊精密提供較為確定的業(yè)績基礎。而立訊精密通信業(yè)務、汽車業(yè)務的布局，雖然還未帶來較大的盈利，但仍是立訊精密未來的新增長動力。經(jīng)過上半年年回調(diào)之后，半年報已顯示出立訊精密仍然是抗打的，立訊精密未來仍有反彈的可能性。
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